Режими на валутния курс и валутна политика

Режими на обменните курсове и обменни курсове Курсове за дистанционно обучение Центрове за GDLN в Бенин, Кот д'Ивоар, Мавритания и Сенегал Резидентска мисия на Буркина-Фасо и Нигер Режими на обменния курс и обменна политика Емануел Пинто-Морейра Световна банка

Режими на обменния курс: типология, доказателства и критерии за подбор. Изборът на режим на обменния курс: конвенционални критерии. Парична интеграция в Африка Разходи и ползи от паричен съюз Паричен съюз в зоната на ECOWAS: какви перспективи?

Режими на обменните курсове: Типология, доказателства и критерии за подбор

Режими на обвързване на валутните курсове Режими на плаващ валутен курс Режими на колебателни маржове Режими на множество валутни курсове

Режими на обменни курсове Валутни бордове. Валутата е безвъзвратно фиксирана спрямо чуждестранна валута. Регулируема система за паритет. Валутата е фиксирана спрямо чуждестранна валута и се променя от време на време. Режим на пълзящ паритет. Първоначално валутата е фиксирана, но впоследствие обменният курс се коригира на редовни интервали, за да се вземат предвид промените в инфлационните диференциали или в позицията на търговския баланс.

Гъвкави валутни режими Валутният курс варира в отговор на промените в търсенето и предлагането на валути. Pure float: централната банка не се намесва на валутния пазар. На практика: често насочен поплавък. Удобна операция: междубанкова система, аукционна система или комбинация от двете системи.

Режими на флуктуационен марж Включват обявяването на пивотен обменен курс и флуктуационен марж (симетричен или не около централния курс). Имплицитен ангажимент на централната банка: активно се намесва в границите на маржа, за да предотврати падането на валутния курс от маржа. Централният курс: сам управляван; фиксиран, пълзящ или регулиран по преценка ...

Във всички случаи или във връзка с една валута, или кошница с валути. Решение за коригиране на централния курс: зависи от степента, до която сътресенията на реалния обменен курс са постоянни. Коригирането на централния курс, така че да поддържа реалния обменен курс на равновесно ниво, често е от съществено значение за осигуряване на жизнеспособността на този тип режим при наличието на висока мобилност на капитала.

В противен случай този режим може да бъде толкова уязвим за спекулативна атака, колкото конвенционалният режим с фиксирана лихва. Имплицитен ангажимент на централната банка: Активно се намесвайте при лимитите на маржа, за да предотвратите излизането на валутния курс от маржа.

Размерът на флуктуационните маржове: определянето зависи от желания компромис между надеждността и гъвкавостта ... ... но приемането на маржин режим не елиминира проблемите с доверието (очаквания за пренастройка на централния курс).

Режими на множество валутни курсове Двоен режим: търговските транзакции се извършват с фиксиран курс, а финансовите транзакции с плаващ курс (по-амортизирани). Често се приема като преходен режим, преди да се фиксира единният обменен курс (дава представа за равновесния курс). Последен опит: Аржентина. Но диети не особено популярни в наши дни; причина: трудно е да се разделят стъпките.

Еволюция на режимите на обменните курсове Класификационна система на МВФ (Приложение I): Режим за страни без отделна официална валута Валутен борд Друг конвенционален режим с фиксиран паритет Обвързан в хоризонтални диапазони на колебания Система на движещи се паритети Система на подвижни колебания

Насочен поток без предварително обявяване на траекторията на обменния курс Независим поток Доказателство Еволюция през периода 1980-97: виж EAC, Глава 5. Продължаващ спад в броя на фиксираните обменни курсове след колапса на системата от Бретън Уудс с фиксирани, но регулируеми паритети от началото на 70-те години.

Таблица и цифри Режими на обменните курсове, 31 март 2001 г. Почти една трета от развиващите се страни сега твърдят, че имат свободно плаващи обменни курсове. Много от страните, които поддържат фиксирана ставка: членове на зоната CFA, региона MENA или островните икономики. Регион MENA: Повечето страни продължават да използват обвързан режим, единна валута (напр. Бахрейн, Саудитска Арабия) или композитен курс (напр. Мароко). Валутен борд: Джибути.

Режими на обменния курс (брой държави) Източник: Международен валутен фонд.

Три държави имат режим на контролиран поплавък (Алжир, Египет, Тунис), а две плават свободно (Турция, Йемен). Египет: режим на регулируема лента (+/- 1% спрямо щатския долар от февруари 2001 г.). Забележка: Йордания има де юре процент, обвързан със СПТ, но де факто е обвързан с щатския долар.

Сравнение между 1991 и 1999 г. (вж. Fischer (2001)). Намаляване на броя на страните с „регулируем“ (или „междинен“) режим на фиксирана ставка ...... и увеличаване на „твърди“ режими с фиксирана лихва или плаващи лихви (Фигура 1). Това явление може да се наблюдава както за развитите страни, така и за развиващите се пазари (фигури 2 и 3), както и за развиващите се страни (фигура 4).

От 22-те развити държави в извадката нито една няма междинен режим ... ... и половината от тях имат "твърд" фиксатор, а останалите с плаващ валутен курс. От 33-те нововъзникващи държави в извадката 16 имат режим на гъвкав обменен курс, 3 режим на твърд курс и 14 режим на междинен.

Фигура 1. Режими на обменния курс, 1991 и 1999 г. 60% (98) 42% (77) 34% (63) 24% (45) 23% (36) 16% (25) Източник: Fischer (2001). Забележка: брой държави в скоби.

Фигура 2. Развиващи се пазари: Режими на обменния курс, 1991 и 1999 г. 64% (21) 48% (16) 42% (14) 30% (10) 9% (3) 6% (2) Източник: Fischer (2001). Забележка: брой държави в скоби.

Фигура 3. Развити страни и нововъзникващи пазари: Валутни режими, 1991 и 1999 г. 65% (36) 47% (26) 29% (16) 27% (15) 25% (14) 5% (3) Източник: Fischer ( 2001). Забележка: брой държави в скоби.

Фигура 4. Други страни: Режими на валутния курс, 1991 и 1999 г. 60% (62) 39% (51) 37% (48) 24% (31) 21% (22) 19% (20) Източник: Fischer (2001). Забележка: брой държави в скоби.

Критерии за избор на валутен режим 1. Размер и степен на отвореност на икономиката. Колкото по-висок е делът на търговията в продукцията, толкова по-високи са разходите за нестабилност на обменния курс. Следователно малките и много отворени икономики трябва да изберат фиксиран режим. 2. Ниво на инфлация. Държава, която поддържа инфлация по-висока от тази на своите търговски партньори, трябва да поддържа гъвкав валутен курс, за да предотврати загуба на конкурентоспособност.

3. Степен на гъвкавост на цените и заплатите 3. Степен на гъвкавост на цените и заплатите. Колкото по-твърди са реалните заплати, толкова по-голяма е необходимостта от гъвкавост на валутния курс, за да се отговори на външни шокове ... ... при липса на такава гъвкавост, асиметричните реални сътресения, които изискват реални корекции на обменния курс, могат да причинят големи намаления в производството.

4. Степента на развитие на финансовите пазари 4. Степента на развитие на финансовите пазари. В страни, където финансовите пазари са слабо развити, гъвкавият режим на валутен курс може да доведе до големи колебания в този курс поради ограничен брой транзакции на борсовия пазар. 5. Степента на доверие на създателите на икономическа политика. Колкото по-слаба е антиинфлационната репутация на ЦБ, толкова по-силна е полезността на обменния курс за изграждане на доверие в антиинфлационната политика.

Фиксиран обменен курс: осигурява номинална връзка с цените и може да помогне за бързо намаляване на инфлацията. Може да насърчава или спомага за поддържане на фискална дисциплина. Привързаността към държава с ниска инфлация може да помогне да сигнализира за ангажимента на правителството за ценова стабилност и да генерира повишаване на доверието (по-ниски очаквания за инфлация и девалвация).

Примери: Латинска Америка (Аржентина), Египет. Обаче ... Емпирични доказателства за дисциплиниращия ефект на фиксирания обменен курс върху фискалната политика: неубедително. Печалбата в доверието, свързана с присъединяването към държава с ниска инфлация, на практика често е ограничена. Изграждането на репутация на доверие и установяването на силен ангажимент за ценова стабилност често изисква институционални реформи (независимост на централната банка).

печалбата в доверието е придружена от загуба на гъвкавост ... ... ако стабилността на номиналния обменен курс е важна, гъвкавостта на политиката на обменния курс също е необходима ... ... за да се избегне прекомерно реално поскъпване и компенсират въздействието на дестабилизиращи шокове. Всъщност обвързването може да предотврати коригирането на реалния обменен курс в отговор на големи вътрешни и външни шокове.

Например, ако валутата на фиксатора се оценява силно. Държави в зоната CFA спрямо френския франк през 1980-те и началото на 1990-те. Тайланд след началото на 1995 (поскъпване на щатския долар спрямо йената).

6. Степента на мобилност на капитала 6. Степента на мобилност на капитала. Колкото по-отворена е икономиката за капиталовите потоци, толкова по-трудно е да се защити и поддържа режим на фиксиран обменен курс ......, защото той насърчава прекомерния дълг (често краткосрочен) ...... и е цел за спекулантите, тъй като предлага асиметрична залог. Резки промени в очакванията: направете тези планове уязвими, ако мобилността на капитала е висока.

Последици за паричната политика (невъзможен аргумент за триединството): с отворена капиталова сметка не може едновременно да се води автономна парична политика и да се защитава фиксиран валутен курс. Забележка: Съображенията, засягащи избора на режим на обменния курс, могат да варират във времето. Когато инфлацията е висока, колчето може да помогне бързо да се намали, поне в краткосрочен план. Но когато се постигне стабилизация, е необходимо да се премине към по-гъвкав режим.

Изходната стратегия: помага за предотвратяване на надценяване на реалния обменен курс при наличие на остатъчна инфлация. Пример за стратегия: приемане на система от пълзящи маржове; централният лихвен процент се амортизира и маржът се разширява съгласно предварително дефиниран път, определен въз основа на вътрешния и чуждестранния инфлационен диференциал. Стратегията е жизнеспособна само ако основните фактори (бюджетен дефицит) се държат под контрол. A contrario пример: Бразилия, 1995-99.

Парична интеграция в Африка на юг от Сахара

Ползи и разходи от паричен съюз Ползи от обща валута: Намаляване на транзакционните разходи, свързани с обръщението в рамките на една валута. Укрепване на дисциплината на макроикономическата политика. По-ниски разходи за заеми поради разширяването на капиталовия пазар и по-диверсифицирана икономическа среда.

Разходи за обща валута: Загуба на номиналния обменен курс като инструмент за корекция на шокове, специфични за отделна държава. Невъзможност за ограничаване на колебанията в реалното производство чрез антициклична парична политика.

Ползите надвишават разходите, още повече че икономиките на страните членки на съюза отговарят на класическите критерии за оптимална парична зона: Висока мобилност на производствените фактори (труд и капитал) в зоната. Значителна степен на отвореност на търговията (относителен дял на сектора на търгуемите стоки) и вътрешнорегионална търговия. Достатъчна диверсификация на индустриалната структура на страните членки.

Висока степен на корелация (или симетрия) между бизнес циклите на страните членки и степен на сходство между сътресенията, пред които са изправени. Висока степен на гъвкавост в цените и заплатите. Достатъчна степен на бюджетна дисциплина. Достатъчна степен на конвергенция на лихвените проценти и инфлацията. Възможност за провеждане на независима парична политика в рамките на обща валутна зона: силно ограничена, тъй като лихвените проценти трябва да се определят въз основа на общата обменна цел.

Успехът на паричния съюз също зависи от неговата степен на доверие. Достоверността на паричната политика: зависи от минали резултати и други макроикономически политики (особено фискалната политика). Институционалните съображения също са важни: Степен на независимост на централната банка, която влияе върху способността й да се противопоставя на натиска да провежда експанзивна парична политика.

Създаване на обща фискална политика: трудно, поради важността на политическите съображения, специфични за всяка държава ...... Възможна необходимост от ограничаване на капацитета на страните членки да провеждат автономна фискална политика (установяване на правила, насочени към предотвратяване на монетизацията от бюджетни дефицити на централната банка) . Необходимо е също така механизми за споделяне на риска чрез бюджетни трансфери към регионите в най-неравностойно положение.

Пример: CFA зона Добре известно е, че степента на интеграция между членовете на зоната е ограничена на всички нива - движение на стоки, работна ръка и капитали. Баюми и Остри (1997): Шоковете на нивото на страните членки на зоната на CFA в по-голямата си част са некорелирани. Това прави загубата на инструмента на обменния курс особено скъпа на ниво отделни държави.

Въпреки това: има важна полза от зоната, която идва от факта, че тя намалява капацитета на членовете да провеждат дискреционни макроикономически политики ... ... което има тенденция да укрепи доверието в икономическата политика и макроикономическата стабилност ( потенциална полза за растежа). По същия начин участието във валутен съюз може да укрепи търговските връзки, което може да генерира по-дългосрочни ползи.

По-тясните търговски връзки (и приемането на обща парична политика) ... ... могат да помогнат за увеличаване на степента на синхронизация на бизнес циклите между страните членки. Проучване на Франкел и Роуз (1998), използващо панелни данни за развитите страни над 30 години: по-близките търговски връзки увеличават степента на взаимовръзка между бизнес циклите между страните партньори.

Забележка: Възможно е също така укрепването на вътрешнозоновите търговски връзки да доведе до по-голяма степен на специализация между членовете, предвид техните сравнителни предимства. В същото време, че често срещаните сътресения (вътрешни и външни) са склонни да увеличават степента на синхронизация между циклите ...... висока честота на сътресения, свързани с конкретни отрасли, може да забави или да предотврати процеса на конвергенция ...

освен ако значителна част от търговията в зоната не е под формата на вътрешноиндустриална търговия.

Паричен съюз в зоната на ECOWAS Членове на зоната на ECOWAS: вижте фигурата. Предложение: среща на 20 април 2000 г. в Гана. Декларирано намерение: да се постигне, на първа стъпка, валутен съюз между страните от ECOWAS, които не са членки на зоната CFA до януари 2003 г. ...... и, във втора, валутен съюз между всички членове на зоната на ECOWAS до 2004 г.

Въпрос: Икономиките на страните от зоната на ECOWAS отговарят ли на критериите за оптимална валутна зона? Много големи различия в доходите между страните членки. Ниска мобилност на фактори и стоки. Но създаването на паричната зона само по себе си може да послужи за насърчаване на вътрешнорегионалната търговия с течение на времето, особено в контекста, когато обменният риск и транзакционните разходи са високи.

Каква е степента на номинална (напр. Колко номинална (напр. Между нивата на инфлация) и реална (напр. Степен на корелация между нивата на дейност) конвергенция е необходима, за да се гарантира успехът на този съюз Предвижда ли се скоростта на прехода към паричен съюз адекватен Бързият преход намалява риска от спекулативно парично напрежение и асиметрични шокове ...

но по-постепенният подход би увеличил шансовете за постигане на по-еднаква степен на номинална конвергенция - нисък процент на инфлация във всички страни от зоната, вместо средния процент в тези страни (което може да се скрие от силните различия ). По-постепенният подход би позволил също така да се създадат необходимите нови институции и да се формулират оперативните процедури за управление на района.

Агенор, Пиер-Ричард, Икономиката на приспособяването и растежа, Academic Press (Сан Диего, Калифорния: 2000). Баюми, Тамим и Джонатан Остри, „Макроикономически шокове и търговски потоци в рамките на Африка на юг от Сахара: последици за оптимални валутни споразумения“, Journal of African Economies, 6 (- 1997), 412-44. Франкел, Джефри А. и Андрю К. Роуз, „Ендогенността на критериите за оптимална валутна зона“, Икономически вестник, 108 (юли 1998 г.), 1009-25.